Доходность спекулятивной игры против тенге

Спекулянты любят искусственно поддерживаемые на завышенном уровне валюты, т.к. такая поддержка открывает возможности для спекулятивной атаки.

Пожалуй наиболее известным валютным спекулянтом является Джордж Сорос. В результате масштабной атаки на британский фунт в 1992 году, Сорос вынудил Банк Англии отказаться от поддержки искусственно дорогого фунта. Интересно то, что размер средств в распоряжении Сороса изначально составлял около 1 млрд. долл. США, но атака была проведена с помощью заемных средств в размере более 10 млрд. долл. США.

Принцип спекулятивных атак заключается в создании резкого дисбаланса спроса-предложения на местном валютном рынке. В такой ситуации центральный банк имеет два варианта действий – защита обменного курса и отказ от валютных интервенций (ведет к девальвации валюты). Защита обменного курса может быть очень дорогой, ведь центральному банку заведомо неизвестно о масштабах атаки.

Если центральный банк сможет защитить курс, то спекулянты понесут значительные потери, но центральный банк также потеряет существенный объем резервов, тем самым подвергая себя риску последующей спекулятивной атаки. Но если центральный банк откажется от поддержания курса, то спекулянты зарабатывают на резком ослаблении атакуемой валюты.

Одним из индикаторов доходности игры против валюты, является доходность по форвардным сделкам на продажу этой валюты. Беcпоставочные форварды (non-deliverable forwards, NDF) это производный инструмент, используемый для спекуляций или хеджирования рисков изменения обменного курса. Котировки NDF зависят от процентных ставок в национальной, иностранной валюте, но также отражают ожидание будущего обменного курса.

Если посмотреть на данные по предполагаемой доходности беспоставочных форвардов (NDF implied yield), то понятно, что в текущей экономической обстановке, спекуляции на валютном рынке Казахстана являются самым прибыльным занятием.

Как видно на графике, до недавней девальвации доходность игры против тенге превысила 60% (в годовом выражении). Что настораживает, так это временный эффект девальвации – доходность вновь поднялась до 60%.

Возможно (и это всего лишь возможность), что скачки торгов на КФБ на протяжении нескольких дней до девальвации были своего рода спекулятивными атаками, в результате которых НБРК пришлось отступить от поддержки уровня в 120 тенге за 1 долл. США. Учитывая сохранение высокой предполагаемой доходности по NDF, НБРК будет принимать меры по снижению вероятности и масштаба спекулятивных атак против тенге.

Так, глава НБРК уже заявлял о том, что при необходимости может быть ограничена тенговая ликвидность (глядя на продолжающийся рост Казпрайм, похоже это уже имеет место).

«Мы в любой момент, в течение нескольких дней, можем создать тенговый голод на рынке и укрепить его курс, чтобы предупредить действия спекулянтов, – говорит Григорий Марченко. – При этом никаких интервенций не потребуется».

Источник: ссылка.

У НБРК есть и другие варианты для ограничения спекулятивных операций, а с вхождением правительства (через ФНБ Самрук-Казына) в капитал двух крупных банков имеется возможность дополнительного контроля местного валютного рынка.

При этом понятно, что в рамках экономики дальнейшая девальвация не выгодна ни банковской системе (в целом), ни заемщикам, ни реальному сектору (повышение конкурентоспособности, о котором так часто упоминают, имеет лишь временный эффект, т.к. в среднесрочной перспективе конкурентоспособность можно улучшить только через повышение производительности основных факторов производства). Однако соблазн спекулятивных игр против тенге по-прежнему высок и отдельные игроки могут пойти на риск…